牛博士 4.0%、4.5%、5.0%！美债全线拉响警报沃什还没上任已被“将军”？

　　财联社5月15日讯（编辑潇湘）美国债券市场似乎并没有打算给新任美联储主席凯文·沃什留出任何适应期……

　　即便他即将执掌帅印，规模约30万亿美元的国债市场收益率已经开始剧烈重新定价。这种推升利率的走势不仅收紧了整体金融环境，更实实在在地抬高了实体经济的融资成本。

　　本周，多个期限升破关键整数心理关口的美债收益率曲线无疑说明了一切——30年期美债收益率突破了5%的门槛，基准10年期美债收益率升破了4.5%一线，而对利率政策尤为敏感的2年期美债收益率也在周四逾越了4%大关。

　　“沃什希望保留从上任第一天就降息的选项，”Wisdom Fixed Income Management投资组合经理Vincent Ahn表示，“但债券市场直接帮他把这个选项从桌面上拿走了。”

　　这三个不同期限的美债收益率对美联储、银行和借款人来说都至关重要。而正如下图所示，2年期国债收益率突破美联储3.75%的联邦基金利率目标区间上限尤为值得关注。

　　Yardeni Research总裁Ed Yardeni表示，债券市场投资者认为，在美联储新领导人接管权力之际，美联储需要在对抗通胀方面迎头赶上。他指出，华尔街预计FOMC将在下个月的政策会议上放弃其降息偏好。债券交易员希望取而代之的是一种向紧缩货币政策倾斜的立场。

　　Yardeni提供的证据正是2年期美国国债收益率目前高于联邦基金利率。他表示，当这种情况发生时，投资者是在暗示，他们不认为目前的联邦基金利率足以压制通胀。“市场正在发出信号，表明当前的联邦基金利率太低，无法遏制通胀，可能不得不加息。”

　　正常情况下，2年期美债收益率在降息周期里通常不会高于美联储的短期利率目标区间。这一异常波动预示着，在沃什于6月16-17日主持首次议息会议之前，收益率曲线已经提前“强制加息”。

　　Vincent Ahn将其称为“现代债券义警”的复归——他们不再通过单次剧烈的脉冲式袭击来摧毁美联储信誉，而是通过将整个收益率曲线推高至政策区间之上，从而剥夺美联储的政策灵活性。”

　　历史上的交接动荡

　　德意志银行策略师吉姆·里德（Jim Reid）指出，长期以来一直有一种观点认为，新任美联储主席在上任后不久就会迅速受到市场动荡的考验，虽然历史数据并不完全一致，但不少沃什的前任都难逃此劫。

　　1970年伯恩斯上任时正值衰退；沃尔克上任后的铁腕加息也诱发了衰退；格林斯潘则是在1987年股灾的废墟上开启任期的。相比之下，鲍威尔在任期前两年倒是顺风顺水，直到新冠疫情爆发。

　　此番沃什接棒时，尽管伊朗战争尚未解决，但美股已在冲击后迅速反弹至历史高点——道指收复了50000点大关，标普500与纳指也纷纷创下纪录。

　　但很显然，债券市场已经察觉到了潜伏的危险。不同于狂欢的股市，债市投资者正严防死守通胀的持续性。自2月下旬伊朗冲突爆发以来，能源价格的飙升已成为悬在经济头上的利剑。

　　受伊朗战争影响，全美汽油价格已突破4.50美元/加仑。4月美国CPI数据的超预期攀升进一步震慑了投资者，通胀水平正向4%逼近，美联储2%的目标显得遥不可及。

　　Touchstone Investments高级固定收益策略师Erik Aarts分享了他的切身体会：在加州加油时单价已超6.50美元。他警告称，高昂的燃油支出会产生连锁反应，迫使美国家庭削减其他消费，从而拖累经济增长。

　　许多美国人没有其他通勤选择，这意味着只要条件允许，他们就会继续承担额外的油费，但这会占用他们薪资中更大的比例。“此前美联储加息的门槛很高，但现在门槛正在降低，”阿茨表示。

　　根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具显示，截至周四，美联储在12月初加息的概率接近40%，而维持利率不变的概率约为60%，降息的概率则不足2%。

　　尽管如此，仍需考虑劳动力市场基本停滞的状况，尽管4月份的失业率维持在4.3%的较低水平。“美联储非常重视劳动力市场，”惠灵顿管理公司固定收益投资组合经理Brij Khurana表示。“虽然2022年的刺激政策和强劲的工资增长推高了通胀，但现在情况已不复如此。此外，人们还担心人工智能会取代白领工作。”

　　“我们几乎是在分分秒秒地经历这一切，”Khurana说道。此外，随着伊朗战争的持续，冲突时间越长，“在我看来，对经济增长的冲击将比通胀冲击更为严重。”

　　这一切都令滞胀——经济停滞、高失业率与高通货膨胀同时持续存在的风险迅速加剧。根据预测平台Kalshi的数据，交易员预计今年年底前美国经济遭受滞胀冲击的可能性在短短三个月内已从11%上升到近40%。